新时代证券科创板减持研究减持规则更加严格位置

新时代证券：科创板减持研究 减持规则更加严格和完善 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

科创板减持较目前A股更加完善和严格，利于企业长期稳健经营科创板减持要求是在证监会和交易所原有《减持细则》的基础上进一步完善而来，较目前A股而言股东覆盖面更广、信息披所有的一夜暴富背后露要求更严、对未盈利公司股东要求更高，并且首提但并未详细说明改动将于何时生效。同时减持需保障经营的稳定性。各类股东的解禁和减持对比来看，科创板对非盈利公司的特定股东（实际控制人/控股股东、董监高和核心技术人员）减持要求最高。科创板公司上市时未盈利的，在公司实现盈利前，实际控制人/控股股东在上市后3年内不得减持，第4年和第5年每年减持首发前股份数不得超过总股本的2%；董监高和核心技术人员同样上市后3年内不得减持（期间离职也应遵守），并且解禁后4年内每年转让比例不能超过所持首发前股份的25%。科创板对上市未盈利公司特定股东减持的严格要求，以及首次提出减持需要保障公司经营的稳定性，均有利于科创板的创新型企业更加专注于公司的稳健经营和长期发展。同时科创板对于首发前股东在限售解禁之后新增了非公开转让、配售的减持方式，相对目前A股更加灵活，但具体事项仍待另行规定。

国际对比：科创板减持要求更严，美股信息披露要求更高科创板减持规则较美国144法案和香港创业板规则在股东锁定和减持上的要求更严。锁定期看，科创板控股股东/实际控制人的锁定期为三年，而美股对于超过5%的大股东的锁定期为一年，港股创业板对控股股东的锁定期为两年。减持要求而言，科创板和美股要求比较高：科创板要求每90天集中竞价减持不超过1%，大宗交易减持不超过2%；美股同样要求每3个月减持不能超过总股本1%或四周内平均交易量的较大者；而港股对此没有专项要求。

信息披露来说，美股要求相对最高，大股东和董监高减持前不仅需要提前报备，还需要编写定期报表，减持前必须公布公司的最新状况。

科创板预计首年解禁比例在20%左右，减持压力不大科创板拟上市公司股东结构同创业板推出时年上市的公司股东结构类似。创业板年上市公司在首年解禁的股份比例分别为24.10%和17.65%，我们预计科创板首年解禁比例亦在20%左右。首发前股东减持会受到解禁规模和减持限制影响。解禁规模方面，我们预计科创板首年解禁比例与创业板年解禁比例相近。减持限制来看，科创板减持规则较年的创业板更严。创业板2010年首发前股东减持市值15.70亿元，减持股份占比1.48%；2011年减持市值99.15亿元，减持股份占比2.15%。

相较当时日均交易额超过50亿元的创业板而言，减持压力很小。科创板与创业板推出时解禁比例相近、减持限制更严，我们预计科创板解禁首年减持压力不大。

风险提示：科创板政策变动

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