高考加油造纸印刷包装人民币升值带来主题性机会魏家

造纸印刷包装：人民币升值带来主题性机会 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一、人民币升值提升行业净利润2005年7月我国实施人民币汇率改革后，人民币经历了一段连续升值的过程，2005年7月至2008年7月人民币兑换美元一直处于上升通道之中，期间累计升幅达到了21%，2008年7月雨来，人民币汇率停止了升值的步伐，转入了稳定的状态。近期，美国重提要求人民币升值，尽管目前中国政府态度比较强硬，但是中国没有其他良好的应对策略。

根据宏观预测，人民币兑美元的升值可能在5月就开始。

<重量约1.088克p>造纸行业是我国第三大用汇行业，而我国已经成为全球最大的纸浆进口国。人民币升值，将从进口原材料成本下降和产品出口遭受汇率损失两个方面对造纸行业产生影响。我国纸及纸板出起用年轻人是我们的目标和理念口占行业总产出的比重较低。2009年纸及纸板出口600. 4万吨，同比下降2.87%，占当年总销量的6.46%。我国造纸原材料对外依存度较高。2008年纸浆消耗总量7 60万吨，其中木浆占22%，废纸浆占60%，非木浆占18%。进口木浆占我国木浆消耗量的58%，进口废纸占废纸总用量的44%左右。近年进口纤维原料占我国纸浆总消耗量比重维持在 9%左右。综合人民升值对出口和内销的影响，我们测算显示：

若人民币升值1%，行业净利润增幅 .25%，若升值 %，行业净利润增幅9.57%，行业将受益于进口原材料购买力的提升和较低的出口依存度。

二、造纸行业景气度处于高位2010年月我国造纸工业主要产品产量为1414万吨（同比增长27.87%），进口增长19.9%。单月产量同比增速（22.22%），自年初以来，增速位于历史高位，单月进口同比增速为-7. %，行业景气一季度创新高。造纸行业2010年月份在财务费用率略有下降，销售费用率、管理费用率有所上升的情况下，行业销售毛利率、销售利润率分别为1 .5%、5.48%，创09年来新高。造纸行业2010年月份累计利润总额为69.69亿元，同比增长195%，同比涨幅创历史新高。随着行业基本面的改善，固定资产投资稳步提升，2月份同比增速为 0.2%，超过07年平均增速，同样说明一季度景气处于高位。

造纸行业景气周期与经济周期密切相关，我们认为10年造纸行业景气上半年、下半年增速同比分别为：15%、10%。

10年月份纸浆累计产量 2 万吨，累计同比上升 5.9%，2月份当月同比增幅达26.5%，环比下滑7.6%，平均每个工作日纸浆产量环比增加8.7%。如此大的升幅除09年行业不景气影响外，与09年国际市场木浆价格便宜国内缩产转而大量进口有关。

月累计进口纸浆18 万吨，同比减少了8.5%；累计进口废纸 9 万吨，同比增加11. %；进口纸及纸板46万吨，同比增加了21.1%，出口纸及纸板57万吨，同比大幅增长，增加了 2.6%。

三、原材料价格涨势迅猛国际木浆价格临近历史高位。全球经济回暖，木浆需求回升，国际商品浆供应偏紧，智利地震和芬兰港口工人罢工，令两大木浆生产国形势严峻，导致国际纸浆制造企业和贸易商不断上调价格。国际木浆价格在2009年4、5月份触底后，快速反弹，目前欧洲市场NBSK报价888.8美元/吨和656.0欧元/吨，较2010年初分别上涨10.7%和15.8%，BHKP价格较2009年低点已上涨62%。NBSK浆价在1995年创历史新高925美元/吨，BHKP在1995年底高峰价位865美元/吨。国际木浆供不应求的局面短期内难以有明显改善，预计在今年2、 季度国际木浆价格仍将维持在高位。

国内进口木浆CFR价格创新高。在上述诸多因素影响下，目前我国进口木浆CFR价格已创新高。进口阔叶浆CFR港口报价较年初已上涨14%以上，针叶浆较年初上涨12%以上。国产浆出厂价也随之走高，其中 月份国产针叶浆提价幅度在1000元/吨以上，较年初上涨45%以上，阔叶浆价格也在高位，较年初上涨15%以上。在目前的供需格局下，特别是智利恢复生产、修复电力、公路、码头，再考虑到船期，预计在今年2季度甚至 季度国际木浆供应仍将偏紧，木浆价格难以回落。今年下半年以后随着亚太森博二期100万吨木浆项目投产，国内造纸厂生产成本压力有望得到一定缓解。

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任晋生