行业德邦证券压力渐增

德邦证券：压力渐增 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

经济景气度回升显著。

从拉动经济的三驾马车来看，投资消费趋稳，出口有所回升。制造业投资与上月持平，结束了自2011年6月以来持续下滑的势头，基建增速和房地产投资增速双双回升，成为拉动投资增长的主要动力。消费同比增速1 .2%略低于上月的1 . %，总体还算不错。出口从上月的负增长大幅反弹至5.1%。展望下半年，经济先行指标PMI指数已连续两个月回升，政策“稳增长”，投资和消费有望进一步转好，克强指数已连续两个月反弹，预计三季度GDP增速回升至7.6%，四季度为7.5%，全年基本完成7.5%目标。

CPI与上月持平，下半年小幅回升。

7月份CPI上涨2.7%，涨幅和上月持平；PPI下跌-2. ％，跌幅比上月收窄0.4个百分点。7月份CPI上涨符合预期，上涨主要和食品价格上涨有关，当月食品价格上涨5％，仍处于高位。非食品价格上涨1.6％，和上月持平。下半年物价将小幅上行，主要受去年基数低、猪肉价格上涨和食品价格季节性上涨因素，预计全年CPI同比上涨2.6%，通胀上涨幅度有限。

7月信贷温和放大，非信贷融资大幅放缓。

7月份流动性指标信贷增速、M2和M1均有所回升，社会融资规模回落幅度较大。

截止8月 0日，银行间同业拆借和质押式回购月加权平均利率分别比上月回落0.76和0.79个百分点，利率总体上呈现先下后上的走势。长端利率10年期国债收益率升0. 个百分点至4.04%。7月份受“稳增长”措施影响下，信贷投放增加，而下半年货币政策基调为“盘活存量，用好增量”，央行公开市场操作“锁长放短”，短期利率回落，长期利率上升，下半年信贷政策难以松动，加上资金外流造成流动性偏紧，压制估值维持在低位水平。

企业盈利，中报总营收增9.6%，净利润增11.4%。

201 年中报全部A股营收同比增9.6%（Q1为8.6%），净利润同比增11.4%（Q1为10.5%），相比去年同期的-0.87%大幅增长，ROE为12.7%，企业盈利继续好转给股指形成支撑。银行净利依然保持在1 .58%的高位，剔除金融的收入和净利润分别为8.9%和6.4%（前值分别为8.0%和 .8%）。分析各行业来看，银行和地产盈利稳定，部分周期性行业企稳和信息消费类的新兴产业快速成长等因素支撑上半年上市公司业绩持续复苏，文化传媒、电子信息等公司表现十分抢眼。

流动性偏紧制约A股反弹高度。

反弹的逻辑在于经济企稳回升，政策托底，投资者的信心恢复。而我们认为进一步上涨空间受限，理由是流动性偏紧，在基本面和流动性两者当中，我们更关注流动性，股市要大幅上涨，除非流动性转向。目前来看，虽然流动性指标出现反弹，还需进一步观察，而央行仍坚持稳健的货币政策不变，公开市场操作“锁长放短”，短端利率下行，而长端利率上行，如果下半年投资起来，信贷不放松，市场资金面会更为紧张，股市压力较大。

投资策略9月股市压军功卡（中）*3力渐增。经济企稳回第三方物流公司不能完全满足我的需求升支撑股市反弹，但流动性偏紧形势并没有改变，股市反弹的空间比较有限，再次回落的可能性依然存在。我们对9月份行情偏谨慎些，随着刺激措施边际效应降低，信贷收紧，资金外流，股市调整压力增加。

行业配置看好医药、食品饮料（非白酒）、汽车和建筑装饰。