行业安信证券新三板交易改革路在何方纳斯达克交

安信证券：新三板交易改革路在何方 纳斯达克交易制度变革史上半场 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

■新三板市场当前面临流动性不足、定价不合理的问题，交易制度有待改善，改革方向需要有针对性和步骤：结合新三板当前情况，如同初创期的纳斯达克，虽然两个市场交易制度有所不同，但是面临的问题如出一辙：定价不合理、流动性不足、交易深度广度差的问题，在早期的纳斯达克市场也出现过。但是纳斯达克市场经过近30年的制度变革和交易系统升级，最终采用以电子化交易系统为核心的做市商制度+竞价制度的混合交易模式，他们的历史经验说明两种交易方式可以互补，为市场增强了流动性也使得定价更加合理公平。新三板当前交易制度仍有待改善，为寻找交易制度改革方高成品库存也已经挤占了流动资金向，我们近期将对此进行多篇文章的深度分析，此篇为系利之一。

■NASDAQ从幼苗到成熟，交易制度变革功不可没：当前的纳斯达克并不是大家所说的是针对创业型企业的板块，今天上午南下列车对号座都几乎客满。而是全球拥有最高上市标准的交易所之一，聚集了大量各类型大市值的公司。但回顾NASDAQ的从初创到成熟的历史，我们发现交易制度的变革一直是推进市场的动力：交易制度从刚开始人工报盘的做市商制度→电脑报盘连续交易系统→引入撮合的自动交易系统→做市商和个人均可以互相交易的混合竞价撮合模式→1997年最终引入超级蒙太奇系统进入连续-混合竞价交易模式，这一路走来每一次交易制度改革，都显著缩小了交易报价的价差，提升了交易的广度和深度，活跃了市场流动性，最终促成了这个市场变成全球最活跃的交易市场之一。