行业银河证券5月CPI低于市场预期

银河证券：5月CPI低于市场预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心要点：

出口不振进口回暖，贸易顺差同比下降5月份，我国出口以美元计总额为1811亿美元，同比下降4.1%，降幅较4月份扩大2.3个百分点。出口降幅扩大一方面由于国际需求仍然不旺盛，美国复苏情况尚可，欧日经济恢复情况并不乐观；另一方面前几个月的低基数效应在不断消退，2015年3月-5月出口同比降幅分别为-15.2%、-6.7%、-3.5%，“基数抬升”对2016年的相应月份增速产生一定影响。5月份，我国进口以美元计总额为1311亿美元，同比下降0.4%，较4月份降幅收窄10.5个百分点。大宗商品进口力度在5月进一步加大，尤其原油及铁矿砂进口虽然有其他的一些方法可以实现数量增速提升显著，今年以来国内原油消费显著提升，国内企业对大宗商品的补库存力度加大，都对进口产生直接带动作用。另外从基数角度，2015年3月-5月，进口金额同比降幅逐渐扩大，分别为12.5%、16.0%、17.4%，今年5月的进口数据也有一定的基数影响，但程度有限。5月份，我国贸易顺差499.8万亿美元，较4月份增加44.2万亿美元，较2015年同期下降12.6%。5月贸易顺差回升属于季节性回升，但在出口不振，进口改善的局面下，较去年同期缩水较多。未来贸易顺差变化影响因素较多，汇率、国内外需求、大宗商品价格等变量的超预期波动均可能造成冲击，如果进口回暖出口不振的格局持续，预期未来数月顺差难回高位，并对人民币汇率造成新的压力。

5月CPI同比2.0%，低于市场预期5月份，CPI同比上涨2.0%，环比下行0.5%。环比来看，食品价格回落较多。鲜菜鲜果价格下降幅度较大，蔬菜价格下行21.5%。非食品价格方面，5月两次成品油价格上调带动车用燃料上行3.6%。5月份CPI下滑0.5%，超出市场预期，主要是蔬菜价格大幅下降，6月份翘尾影响2.0%。3、4季度静态翘尾影响分别为1.2%和1.3%，预估翘尾影响分别为1.5%和1.5%，下半年翘尾水平较低。<得到的答复是：党委政府已出面给你办了。万连云纳闷：明明一切照旧/p>

滚动逆回购部分替换成MLF端午前后货币市场利率继续维持平稳，SHIBOR隔夜、1周、2周期限利率6月12日较3日变化+0.1、+0.5、-1.6BP至2.00%、2.34%、2.74%，最近一个多月以来短期利率波动幅度持续维持在较低的水平。主要地区直贴利率维持2.75%-2.90%不等。国债到期收益率各主要期限大多继续反弹，1年、3年、5年和10年期固定利率国债到期收益率分别变化+0.66、+0.37、+3.28和-0.75BP至2.4041%、2.6090%、2.8161%、3.0077%。6月6日至6月12日，7天逆回购到期3900亿元，央行展开7天逆回购操作2150亿元，利率维持2.25%不变，短期滚动操作量收缩，但通过展开3个月、6个月、1年期MLF共计2080亿元将回笼的短期货币替换成中期货币，3个月MLF（利率2.75%）1232亿元，6个月MLF（利率2.85%）115亿元，1年期MLF（3.00%）733亿元。

公开市场操作及MLF一周合计净投放330亿元。最近1个月以来，我们对流动性和货币政策维持的判断是“短期市场利率近期持续平稳，央行用调节7天逆回购滚动量的方式平抑流动性起伏，中期货币采用不同期限MLF组合投放的方式，依然注重货币政策的灵活性，并留有余地。”目前来看，央行仍在继续实行这种具备政策灵活性的操作手法，并逐渐降低大额滚动的7天逆回购金额，替换成各期限搭配的MLF。下一阶段，强刺激仍是小概率事件，“稳中偏松”总基调下，货币政策工具投放仍要视市场具体流动性状况而定，并力求避免市场利率的大幅波动。