金融未雨绸缪资本释放位置

金融：未雨绸缪 资本释放 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2018年6月 0日，银保监会印发了《金融资产投资公司管理办法（试行）》（简称《办法》），债转股推荐有望加速，我们解读如下。

不良压力抬升，资本约束银行信用扩张，推进债转股以未雨绸缪去杠杆、严监管带来信用收缩，逐步传导为经济下行和银行不良抬升压力。

不良抬升将直接消耗银行资本，约束银行信用扩张，会进一步加大经济下行压力。上世纪末四大AMC成立时，商业银行不良率已经高企，而当前商业银行整体不良率仍在低位，此时推进债转股属于未雨绸缪。

债转股有助于现有不良处置、潜在不良出表，以释放银行资本债转股推进有助于释放银行资本，维持银行体系的信用扩张能力。

1、现有不良资产转股:假设注册资本金100亿元，债转股子公司大约能承接5 亿元的股权投资，如果按照 0%的折价受让银行现有不良资产，大概能处置1777亿元的不良资产，提升银行资本金约4 亿元，释放约4000亿元信贷空间。具体逻辑可参考正文推演。

2、潜在不良资产转股:如果原价承接5 亿元的潜在不良（仍属于正常贷款），相对于潜在不良在银行表内暴露的情况，大概能减少银行资本损耗4 亿元，避免银行体系约4000亿元信贷扩张能力的消失。

如果能合理引入社会资本，债转股将助力去杠杆和国企改革目前政策鼓励社会资本参与债转股，如果债转股实施在对价、治理机制上能合理设计，或许能在降低企业杠杆率同时推进国有企业改革。当然，这里面会涉及转股效率（与折价幅度相关）和银行资本损失的权衡。

债转股能否助力良性去杠杆，最终取决于经济效率能否提升1999年到2008年，经济低杠杆环境和经济增速快速抬升为四大AMC不良消化提供了经济基础。当前，我国宏观杠杆率较高，在去杠杆的环境中提升经济增速（本质是提升经济效率）是实现良性去杠杆的核心问题。

降准对于债转股目前客场没有进球看不到直接业务关联，或许是为了设置数量目标对于银行体系来说，债转股主要是资产端不同资产的置换，负债端（存款）变化不大。目前看不到降准与债转股间的直接业务关联，或许主要是通过降准额度对债转股进程设置一个数量化目标。

债转股释放银行资本约束，提升信用扩张能力，有助于修复银行估值对银行板块来说，债转股的推进有利于释放商业银行资本约束，修复银行资产负债表，提升商业银行体系潜在信用扩张能力，避免去杠杆环境下实体流动性过度趋紧，有助于银行板块的估值修复。

风险提示政策落地不及预期；经济下行幅度超预期；金融监管这台具有1.5万个座位的晚会门票力度超预期；汇率波动超预期。