国海证券又到灯火阑珊时牛

国海证券：又到灯火阑珊时 201 -10- 1 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

目前大部分题材的PE处于历史的中上或较高水平，央行的操作篇谨慎，流动性维持紧平衡的格局，以及改革猜想逐渐浮出水面，近期难有大超预期的改革措施出台，估值拉动效应在减弱，另一方面，根据三季度的业绩预告显示，中小板、创业板的业绩增速中值分别为5.01%和4.72%，与201 年的全年一致预期增速19.28%。 4.18%相差甚远。综合这两点来看，目前的价格水平存在一定程度的泡沫，业绩不足于支撑股价，未来调整的风险在增加。

新国五条出台后，楼市不跌反涨，一线城市的房价涨幅大幅度超出调控目标，一些二线城市的调控目标也已经落空。今年前三季度全国居民的收入涨幅同比累计为6.8%，即使“以低于居民收入的涨幅”这个目标来看，百城住宅的平均价格同比涨幅已在居民收入水平之上，尤其是一线城市，涨幅更甚，从整体来看，年末很多城市将不能达成年初制定的调控目标。这使得未来房地产面临的政策不确定性增加，房地产的调控风险在增加。

审计署即将公布的地方政府规模到底多大，成为关注的焦点。从资金的需求来看，在2010年之后地方项目、基建增长速度仍然较快。而资金的主要来源端地方财政收入却增长较为缓慢，资金的需求增长速度快于财政收入的增长速度，因而地方债务在2010年之后仍然也在快速增长。一旦控制地方政府债务扩张的速度，政府资金来源下滑，则基建投资将会承压。

还是科索尔（克罗地亚总理）？ 基于这样几方面的考虑，我们认为十一月市场面临的不确定性在增加，缺乏趋势性投资机会，操作上应当保持谨慎，适当控制好仓位，结构上偏向均衡，坚守业绩增强确定性高的成长股，增加有业绩支撑的公用事业，以及消化业绩风险和反商业贿赂冲击的医药等行业板块的配置。