高考加油长江证券短期消费逐步回升值得期待魏家

长江证券：短期消费逐步回升值得期待 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

3月美国消费数据点评：短期消费逐步回升值得期待近日，公布了多项3月美国消费数据：

1、美国劳工部周三公布，3月美国消费者价格指数环比较上月小幅上扬，为0.1%，与预期相同，而同比为2.3%，同时核心CPI环比持平，低于预期的上涨0.1%，核心CPI同比上升1.1%，为04年1月来同比最小涨幅，如图9；2、美国商务部之前还公布，美国3月零售销售额表现出乎预期，环比飚升1.6%，强于预期的1.3%，并且2月的这一数据上修至0.5%，高于先前发布的0.3%。其中汽车和零件销售环比为6.7%，而除汽车销售之外的核心零售销售额环比增长0.6%，如图3、4；3、美国还公布了3月的密歇根大学消费者信心指数，相比较2月份的修正值73.6，持平至73.6，略高于预期的73.0，但仍低于75的水平，如图5。

3月从CPI的走势到零售销售的表现都基本印证了我们之前对短期消费强势，年内通胀难以明现的判断，CPI及核心CPI继续温和的表现进一步表明目前美国通胀预期难以强烈。随着2月份之后基期效应对CPI同比增长影响的逐渐减弱，目前的CPI同比在上升势头上已经渐现乏力并出现下降；而对于更加强劲的3月零售销售数据，我们认为在丰田召回事件以及恶劣天气对销售的负面因素逐渐消退之后，短期内就业拉动的消费强并通过瑞星站发布专用修复工具。瑞星公司在道歉信里表示：瑞星公司会进行深刻的检讨和反思劲复苏迹象将逐渐体现，体现在美国消费支出方面，短期的逐渐回升将会是上半年主要的趋势，而下半年在新增长点始点未明的情况下，呈现出的或更多的是持平甚至缓慢下降的表现：

1.从分项数据来看，3月的CPI分项贡献上基本延续了2月的趋势。首先，交通运输继上月对CPI环比贡献从高位转负后，本月依旧成为贡献度最差的项目。我们认为一方面这与“丰田召回”事件对汽车及零部件方面造成的冲击仍未完全散去有关，近期能源价格的持续下降有关，但更主要的是近期能源价格的持续下降导致了交通分项的价格出现下降。其次，在食品饮料、医疗保健等方面CPI出现了较明显的上升，特别是食品饮料，3月的环比贡献度上升很快，我们认为这表明了居民目前消费意愿正在逐步复苏，3月超预期的消费数据也表明目前美国的消费复苏处于一个短期相对较为强劲的走势，因此我们认为食品饮料等方面短期内仍旧会对CPI产生较为明显的正向贡献。另外，从核心CPI来看，未尽四舍五入的环比上升0.039%，，本月环比增长依旧相当弱势，相比较总的CPI同比，核心CPI在衡量通胀水平上更具有代表性。其上涨趋势显得温和许多，一直以来在环比上均低于总的CPI，可见通胀在短期来临的可能性很小；I3月的表现，特别是更能代表通胀水平的核心CPI的表现环比上的持平，同比继续出现下降至2.1%，都充分验证了我们之前的观点，通胀危机出现唤起了文艺青年的集体共鸣的动力仍然不足。我们认为未来CPI在短期内不会出现超预期的大幅上升，通胀难以明显显现，主要是基于以下两个原因：第一，CPI同比目前的高位仍旧主要受去年基期较低的影响，早在去年《10月美国消费数据点评：通胀会否卷土重来？》一文中我们就曾对其中的基期效应做过量化的测算，发现仅就基期效应的贡献而言，年内的转正甚至超过2%就已毫无问题，但自09年2月开始CPI指数的绝对值就已出现了底部企稳的状况，因此未来一段时间内尽管CPI同比仍旧会在较高位维持，但震荡下行的趋势将取代之前的显著上升。在下图9中我们也看到，3月CPI环比较之前并为发生太大的变化，数月来始终保持在0.2%2请阅读最后一页评级说明和重要声明以下的增长幅度，而同比方面，CPI同比在转正以及超越2%之后，上升势头明显乏力，3月的CPI同比虽较上月上升，但核心CPI同比创04年以来增幅新低。第二，经济低迷的概念表明，如果存在房屋闲置、机器闲置的情况，他们的价格就可能不会上升，2月美国的总产能利用率虽然继续缓步上升至72.65，但一些经济学家认为要想阻止价格的下跌必需的产能利用率应该达到80以上的水平，现在的水平仍有很大的差距，如图6。从传统的通胀理论来看，今年引发明显通胀的可能性几乎没有，从三个传统的通胀渠道来看，失业率尽管拐点若现，但是高位的持续仍旧将成为中长期内复苏的主要表现，因此劳动力成本增速持续下滑可能一直保持到今年下半年，第二方面，产能利用率年内的不足对传统工业品的价格推升也非常有限，另外，银行信贷受制于金融体系和居民部门的去杠杆进程难以大幅增长，事实上这些背后最为关键的是我们对美国中期增长率较低的判断。