国海证券互联网并购热浪袭人的

国海证券：互联并购热浪袭人 201 -07- 0 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

观察要点：

蔡英文“命硬不祥”。随着日本核灾高烧不退 市场跟踪：市场资金出逃，流动性月末趋紧汇丰PMI预览值仅为47.7，工业企业利润也出现下滑，实体经济的不景气和政府调结构下限的不确定使得期待政策红利的投资者纷纷出逃，资金流出加速。市场资金面趋紧，银行间和民间融资利率在月末出现上升，尽管周二启动了逆回购，本周到期的850亿票据和财政存款上缴压力依然使得后续流动性收缩，而美元持续贬值以及热钱的撤离也或进一步拉低新增外汇占款。

市场风向：互联并购热浪袭人，蓝色光标外延式并购持续性有待观察。今年以来互联并购已完成的18起并购案，主要涉及广告、电商、游戏，每月上亿的规模使得互联上市公司带着故事和估值跑赢市场，以蓝色光标为例：其上市后不断通过外延式并购扩张，原有品牌蓝色光标收入两年内从89%降至48%，公司外延式增长和内生性增长对整体利润增加的贡献度为4：5凸显出并购对其业绩的重大影响。公司九次并购可分三个阶段：超募资金全额购买---25%现金+75%发行股票---定增配套融资，伴随着愈加纯熟的资本手腕，公司在主营放缓的时候，仍能通过并购标的业绩的增长为公司的高估值提供支撑，今年以来上涨95%，但未来持续性有待观察。我们认为并购是一种资源和资金的“配对”，移动互联作为影响我们生活方式和习惯的新媒介，受到资金和资源的追捧无可厚非，但袭人的热浪或引燃一片希望，也或许烧毁一车干柴，市场急需冷静。

政策动向：政府债务审计敲山震虎。28日公布的政府性债务审计与2011年相比从省市县三级增加为中央政府、省级、市级、县级、乡级五级审计。中央隐性负债最保守预计即有15万亿左右，远高出审计署今年 月公布的7.7万亿的中央债务，而近两年省市县三级地方融资平台贷款和地方政府债余额的新增增速惊人，2011年公告的数据是10.72万亿元，本次清查一方面是警示地方举债投资的风险，另一方面也是摸清情况后为后续规范、化解和防范地方债务风险提供依据。我们认为此次政府债务审计显示出政府摒弃“得过且过”的投资态度，短期来看，对于风险的彻查将对地方投资的盲目扩张起到抑制，相关的地产、银行也会受到牵连，融资平台贷款风险的审查也一定程度上加大市场流动性担忧，使得资金利率存在压力；但中期来看，在保证“稳增长底线”的前提下，治理和防范地方债务危机，合理的去杠杆尽管会带来阵痛，使得风险偏好下降，但长远来看，更有利于健康转型。

观点建议：短期市场风险加剧，关注回踩后的反弹机会。在宏观基本面不济的背景下，政府近期主抓的利率市场化和防范金融风险，预期后续随着存款利率市场化和地方融资平台的摸底清理，会给银行、基建地产投资带来负面影响，前期涨幅过高的个股板块后续在资金持续流出的背景下成长高度有限，短期风险加剧，建议谨慎回避，但从股基仓位提高、新华社关注再融资等消息来看，后续维稳意图明显，建议关注优质成长股回踩后的反抽机会。