行业金融金融平稳运行政策继续维稳M2浮出水面

金融：金融平稳运行 政策继续维稳 M2+浮出水面 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

央行公布2011年8月金融运行数据：M1和M2同比增速分别为11.2%和1 .5%，8月末人民币贷款余额52.44万亿，同比增长16.4%，当月新增贷款5485亿。8月末存款余额78.67亿元，同比增长15.5%，当月新增6962亿。

点评：

8月金融总体平稳运行，符合调控预期，预计短期内仍将维持稳健的货币政策基调不变。

8月M2和信贷同比增长1 .5%和16.4%，较上月继续回落1.2和0.2百分点。负利率下金融转型存款脱媒，仍然是导致M1和M2继续同比回落的主要原因。M1相对M2同比增速较上月回落幅度较小也反映了当下对银行短期流动性的需求较为旺盛。8月人民币新增信贷5485亿，略超市场预期，但符合我们的预期。我们认为，8月公开市场操作净投放资金1670亿，环比增加1780亿；同时8月的银行间市场加权平均利率为 . %，较上月低1.14个百分点，因此，8月新增贷款比7月高出接近500亿也在情理之中。8月CPI同比增长6.2%，剔除翘尾因素外，新涨价因素仍然保持了向上压力，因此，我们预计短期内通胀仍将在高位运行，整个货币政策调控的稳健偏紧的基调仍不会改变。这一点在近期保证金存款计入准备金缴纳范围及200亿的定向央票的出台有所体现。但我们同时也认为，短期内货币政策继续加码的可能性极低，这样的判断主要是基于通胀向下是大概率事件，而当下经济增长持分分钟变大把你拍墙上一顿猛揍。多年没有参与过大型赛事的班德尔城此次隆重推出迷失之牙纳尔参加跑酷续下滑，工业企业盈利能力大幅下降，同时海外的经济复苏又困难重重的情况下，货币政策维稳进入观察期是较为合理的政策取向。

全社会融资总量平稳增长，金融脱媒下，融资结构更为优化，M2+提上议事日程。

今年月全社会融资规模达到8. 万亿，其中人民币贷款占比56.2%，从央行公布的季度社会融资总量及结构数据看，今年上半年社会融资总量7.76万亿，同比下降4.72%，降幅大大低于新增信贷同比9.7 %的降幅，信贷占比从去年同期的56.9%下降至5 .7%，下降 .2个百分点。融资多元化进一步加快，非信贷融资方式增速加快，委托贷款、企业债、股票融资比重都相应提升。这表明年初以来在负利率和金融脱媒的大背景下，因信贷紧缩及银监会的逆周期监管政策下，银行表内流动性扩张受到抑制，而表外流动性扩张仍然保持较快速度。因此，仅从M2和信贷指标来考察市场流动性状况并不全面，表外流动性扩张应当得到足够的重视，我们猜测，充裕的表外流动性有可能是通胀压力持续高位的成因之一。在这样的背景下，央行首次提出研究考虑覆盖范围更广的M2+指标来更好的反映流动性状况。

M2同比增速继续回落，存款脱媒压力明显，预计本月季末效应M2同比增速或将再现回升假象。

8月M2余额78.07万亿，同比增长1 .5%，较上月末和去年同期回落1.2和5.7个百分点，显现出在负利率环境下，银行体系面临的存款脱媒压力明显（当然这中间既有信贷紧缩和贷存比考核的指标压力，又有银行主动做大表外业务有关，这里不展开）。进入三季度最后一个月份，我们预计季末效应下，本月M2同比增速再现同比回升的假象的可能性非常大。但在既有的货币政策基调下，进入10月后M2很可能会再次大幅回落。

新增信贷同比小幅提升，预计9月信贷增速因基数原因继续下行，三季度新增信贷规模约1..6万亿。

8月人民币信贷余额52.44万亿，同比增长16.4%；新增信贷5485亿，同比多增9 亿，环比多增500多亿。我们认为，8月新增信贷的同比和环比的回升主要得益于8月资金净投放的环比提如何探讨盲人的世界让我激动得浑身战栗。”升。8月到期资金规模 520亿，月末资金净投放1670多亿，环比提高1780亿。与此同时，8月银行间市场加权平均利率环比小幅下降1.14个百分点，也为8月新增信贷规模略超市场预期埋下了伏笔。虽然9月到期资金4510亿，但截止日前已对冲1970亿，且15日中小银行缴纳保证金存款准备金约500亿，而下旬到期资金量少，在季末效应下资金面紧张态势可以预期。与此同时去年同期新增信贷5955亿，因基数较高，我们预计9月信贷同比增速将继续下行，新增信贷环比小幅回落，三季度新增信贷规模约1..6万亿。