金融担忧时未到业绩和估值仍是有力支持牛

金融：担忧时未到 业绩和估值仍是有力支持 类别： 机构： 研究员：

今年以来 [摘要]

业绩公布带动估值修复，行情还在延续。去年底今年初，银行业的估值在底部运行。以第一份年报公布为界，将至今近4个月分为两个阶段，可以清楚的看到年报披露之前，行业仍处于潜伏期，年报披露期间，行业出现集体显著上涨。因此我们认为业绩披露是这轮估值修复行情的催化剂。

紧缩常态化，政策层面未出现重要超预期负面因素。以存准金率和加息为主要调控手段的紧缩周期还在延续，通过对Shibor利率的观察，我们认为现阶段紧缩已经进入常态化，市场预期分歧较小。从银行本身的政策来看，监管体系改革在持续推进，近期日均存贷比监管、房贷压力测试、揽储规范等举措在推进。这些措施短期内对于市场流动性和市场预期有一定的影响，但长期来看利好行业发展。并且这一些措施都是监管体系中的各个细节，未来对于监管细节将越来越丰富，但都是总原则下的推进，并不会超出市场预期形成负面影响。

资产质量改善进行中。从年度数据来看，2010年的不良率较2009年显著下降，同时，在审慎原则和拨贷比2.5%的指导下，银行均大幅上调其拨备水平。对于市场最为关注的房地产和政府融资平台可能出现的风险，银行业也取得了重要的进展。

行业增长空间仍存。贷款总额控制和监管指标带来银行业贷款增速的放缓，但对于盈利能力的影响却远小于此，因为加息周期仍在有效提升行业的利差水平。

中间业务发展迅速，潜力大。2010年上市银行中间业务收入增长达到45%。而一季度银行业的债券承销业务仍在迅猛增长。银行卡人均数量相较国际差距甚远。结算、托管、代理等各项业务的增长所依赖的业务源泉均表现较好。中间业务是银行转型的重点。

投资建议：一季报超预期已被市场认可，但是对于季报行情即将结束的担忧存在。从业绩增长和估值的角度，即使假定今年的业绩仅增长20%（较保守），现有股价对应的估值水平又回到与年初相当。我们认为这样的估值水平，安全边际稳固。而业绩的持续良好是银行业投资价值的支撑。维持行业“增持”评级。同时看好各项监管指标都表现较好、且有自身特色的民生银行（600016）和浦发银行（600000），民生银行的定价能力强，浦发银行与中国移动的合作将形成长期利好。