金融担忧紧缩政策估值受压但中长期投资价值呢

金融：担忧紧缩政策估值受压 但中长期投资价值显现 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点本周观点上周上调存款准备金率0.5个百分点，冻结资金约 500亿元；目前超储率较低，上调存款准备金率对降低货币乘数的边际影响较之前大。国内通胀和基础货币增速密切相关，央行收存量流动性预防未来通胀是确定的事情。紧缩工具主要是上调准备金率、发行央票和价格调控的加息，以及信贷额度行政控制等，其中上调准备金率（现金比例大使得上调存款准备金率对减小货币乘数作用有限）、价格调控（抑制需求，改变供需状况进而抑制价格，同时调整活定期比重）、信贷控制（减小货币创造能力）影响货币乘数，发行央票用来吸收基础货币（存在内在约束机制，但可以调低存款准备金利率和发行定向央票释放吸收能力）。

加息存在可能，存款累进式概率较大，而贷款不加或继续递减。这种方式对活期存款占比高和债券投资比例大的负面影响小，或正面影响大，主要看贷款利率是否也有所调整。即使极端不加贷款利率，存款累进加息，对银行息差负面影响也十分有限，尤其是大行和城商行，股份制稍有影响；但如果贷款也加一部分，银行息差还是扩大的。

夏天 紧缩政策对银行股价具有压制作用，但从估值水平看，国内银行ROE和ROA处在国际领先水平（美、英、德、日ROE不足10%，ROA不足1%），PE却处在国际较低水平（美、英、德PE14倍以上，日本10倍左右）；尤其是相对大盘PE估值折价达40%，处于历史低点，但股息收益率较大盘溢价100%以上。银行股的估值无论从国际、国内的横向对比，还是纵向对比，银行股的估值处于较低水平。我们仍重申在紧缩预期弱化时，把握流动性驱动估值修复的机会。

上周市场表现上周自选组合涨幅为-7.91%，沪深 00银行指数涨幅-7.97%，沪深 00指数涨幅为-6.50%，跑输大盘，跑赢行业；自选组合从建仓到现在，累计跑输大盘15.84%%和跑赢行业指数1.07%。上周紧缩预期和美元走强使得A股银行走弱，维持我们的组合不变，推荐浦发银行、民生银行、招商银行和农业银行为我们投资组合，组合权重分别为40%、10%、20%和 0%。

行业动态（1）央行：年内第4次上调准备金率；（2）央行本周净回笼资金 00亿元；（ ）银监会：叫停保险人员派驻银行，销售须录音；（4） ：地方金融应加强风险防控；（5）10月CPI上涨4.4%，创25月新高年内二次加息料将成行；（6）地方融资平台贷款须每半年还本付息一次；（7）银行理财产品发行激增，前三季数量超去年全年；（8）世界银行行长呼吁实行改良版金本位制；（9）瑞士提高银行资本充足率要求；（10）爱尔兰国债收益率创单日最大涨幅。