金融提升杠杆的空间取决于新业务的进展覆盖

金融：提升杠杆的空间取决于新业务的进展 201 -0 -0 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件描述 月 日证监会发布《证券公司债务融资工具暂行规定（征求意见稿）》，并向社会公开征求意见，对此我们有以下几方面的点评。

事件评论政策内容。《暂行规定》共十八条，对立法依据、适用范围、审核与报备要求、投资者适当性管理要求、发行条件等作了具体规定，尤其对收益凭证的发行条件、转让场所和申报条件进行了详细规定。

政策点评。《规定》旨在解决证券公司融资品种少、期限短和金额小的问题，对拓宽券商负债融资渠道，扩充业务资金规模，提升杠杆水平具有指导性作用。具体表现在扩大债务融资工具范围、增强产品的转让流动性和开辟境外融资工具并备案管理。

拓宽负债融资渠道：除了同业拆借、回购、短期融资券的短期债务工具，《规定》主要规范公司债券、次级债和收益凭证等长期债务工具；增强产品的转让流动性：债务融资工具可以在证券交易所、证券公司柜台市场、机构间报价与转让系统以及中国证监会认可的其他场所发行、转让；开辟境外融资渠道：证券公司可以在境外市场发行债务融资工具，发行完毕后5个工作日内应当报证券业协会实施备案管理。

我们认为债务融资渠道的放开，在创新的环境下，有助于证券公司放大杠杆倍数，鼓励有能力券商做大做强；债务融资的提升有助于减轻券商的股权融资压力；同时有利于基金管理公司、期货公司、证券金融公司和中国证监会负责监管的其他公司，通过债务融资工具融资。

工信部在书面回应中说道 负债融资规模的测算。目前券商的负债端主要是经纪客户的代理买卖证券款，假如资产负债率提升至80%，我们预计券商债务融资额年将增加千亿元，按照 %的利差计算，对未来两年利润提升额约16%-20%。

我们认为，《证券公司债务融资工具暂行规定》对拓宽券商融资渠道、扩充创新业务资金规模和提升杠杆空间具有重要作用，进而使创新业务能力强和转型节奏快的综合券商从中受益，但短期内债务融资额还取决于新业务的进展。我们目前仍认为券商股的业绩和估值持续改善的驱动因素略有不足，持续反弹的空间有限。个股方面，相对看好新业务增长空间相对较大的光大、华泰证券，以及兼具业绩稳定性和增长优势的海通证券。