金融年内第三次存款准备金率上调点评物业

金融：年内第三次存款准备金率上调点评 -20 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

点评：本次上调准备金率是本年度央行第三次上调，也是去年1月以来连续低九次上调存款准备金率。估计冻结银行资金 600亿左右。

历次调整情况如下图：

准备金调整的目的：

本次调整准备金率，央行的主要目的是对冲即将到期的大量央票。从 月21日到4月 0日，到期的央票和正回购金额为9860亿元。如此巨量的流动性短期内释放，需要央行用一定手段回收。虽然央行不久前提高了一年期央票的发行利率到 .2%，使得央行恢复了部分央票回收流动性的功能，但因此也使央票的成本大幅上升。而存款准备金的利率仅为1.62%，从节约成本的角度，央行也有动力调整存款准备金率，以节约回笼货币的成本。

预计今后的准备金率调整：

不过百度还未收录 4月底之前还将上调准备金率，此后上调的频率会放慢。而且4月份如果再次上调准备金率，其主要目的仍然是对冲央票和正回购到期带来的流动性，对银行体系现有流动性影响不大。因此，存款准备金率的调整对银行的业绩影响可以忽略不计。

我们判断如此频繁的准备金率调整已经接近尾声，主要原因是：

第一，存款准备金率已经达到历史的高位，考虑到对银行和实体经济的影响，继续上调的空间有限。

第二，政策效果在银行经营层面已经逐步显现。M2已经逐步回落至目标区间。2011年前两个新增贷款连续低于市场预期，M2增速也由2010年12月的19.7%下降至1月份的17.2%和2月份的15.7%，显示货币政策调控取得初步成效。

从同业市场利率水平和银行贷款利率上浮情况来看，流动性泛滥的情况已经得到了有效的遏制，甚至在某些时候出现了流动性紧张的情况。

第三，公开市场操作可以逐步进行正常操作，提高了政策的灵活性。为摆脱公开市场操作上由于一、二市场收益率利差倒挂形成的不利局面，央行近期主动提高了央票发行利率，明显的收窄了央票一二级市场利率倒挂。目前，一年期的央票发行利率已上升至 .20%，与二级市场收益率的利差缩窄至2bp。伴随着利差央票利率回升，公开市场操作回收流动性的力度也有效加强。上周，票据到期1610亿，正回购到期200亿，货币投放量1810亿；票据发行600亿，正回购1700亿，货币回笼量2 00亿；净回笼货币490亿。近两周央行累计发行央票9 0亿元，并进行正回购 520亿，累计回笼货币4450亿元，净回笼590亿元。央行已经可以有效的利用公开市场进行货币净回笼，扭转了过去连续16周的货币净投放的被动局面。虽然成本较高，但是保持了一定的灵活性，避免了对所有银行一刀切。

第四，从现在掌握的情况来看，今年4月份到期的资金量较大。今后到期资金的压力将逐步减少。