交通运输从内生式增长和外延式扩张中寻找投哈

交通运输：从内生式增长和外延式扩张中寻找投资机会 类别： 机构： 研究员：

从酒类到大米 [摘要]

投资要点：

车流增速恢复，2011年公路行业有望平稳增长。随着宏观经济企稳回暖，公路客货车流量增速恢复。由于受金融危机影响较深的公路货运自2009年下半年开始快速复苏，同期货运车流量基数较高导致今年货运增速呈现“前高后低”的趋势；客运增速相对平稳。2011年我国宏观经济有望保持基本稳定，我们预计公路车流量将平稳增长，全年客运周转量增速为10%，货运周转量增速为11%。

未来公路短途运输需求旺盛。①近年来，我国私人汽车保有量快速增长，从2000年的625万辆增加至2009年的4575万辆，年复合增速高达22%。②我国城市化进程加快，截至2009年，城市化率约为47%。

③我国陆续出台珠三角、长三角、皖江城市带等区域经济规划。私家车和城市化诱发的区间出行需求和经济圈催生的圈内运输需求都给公路短途车流量长期增长带来坚实保障。

过境通道性高速公路面临路、铁路分流威胁，更看好区域性高速公路。由于①我国公路长途货运以南北向为主，未来随着大广、二广高速等南北向干道的贯通，现有南北向道路长途货运车辆会被分流。②由于铁路比公路更适合长距离运输，未来随着2012年铁路客运专线络化后推动客货分线、进而释放铁路货运运力后，公路上的长途货运车辆会被铁路分流。所以，我们认为长途货运车辆占比较高的过境通道性高速公路未来面临路、铁路分流威胁；以短途车辆为主的区域性高速公路未来车流量增长更有保障、内生式增长更加明确。

辅业开拓和资产注入成为外延式扩张两大主题。高速公路行业具有现金流充沛的优势，但又面临着经营期限有限的困境。加之现阶段新建路产回报率低，部分上市公司开始了多元化经营的探索。主要投资集中在资本密集型的房地产和金融行业，有望给稳健的高速公路主业增加业绩弹性。另外，目前大部分上市公司的大股东负债高企，为了能顺利完成未来几年的大规模投资计划，大股东通过存量换增量、将优质资产注入上市公司融资已渐成为行业趋势。

从内生式增长和外延式扩张中寻找投资机会，重点推荐深高速。选择基本面改善，未来主业成长性较好的公司，主要有深高速和皖通高速。②选择主业增长明确提供安全边际，外延式扩张提供业绩弹性的公司，主要有宁沪高速和楚天高速。并提请投资者关注虽然受到分流威胁，但管理层进取心强、受政府扶持力度大和核电站项目有可能大幅提升公司价值的赣粤高速。