交通运输人民币短期升值预期强化关注航空股呢

交通运输：人民币短期升值预期强化 关注航空股投资机会 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

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昨日，外汇交易中心公布的1美元兑人民币中间价为6.8259元，与前一交易日的6.8260相比仅变动一个基点，但这一数字已创下近10个月新高，该因素再度引发市场对人民币升值的预期。

姿势也不算优美 观点：

1．人民币升值启动预期强烈，年内约 %的升值空间为市场一致预期。

近期，人民币汇率问题再次成为国内外舆论焦点问题，西方国家对人民币升值持续施压，但中方则持续保持了自身的态度——人民币没有被低估。而 月份以来，人民币兑美元汇率从 月2日的6.8268缓慢上升到现在的6.8259（昨日盘中询价达到6.8254），且期间持续反复震荡。尽管数据并没有表现为明显的升值，但逐步升值的趋势却没有改变。在近期胡奥将会谈、美国财政部长访华、美国推迟决定中国是否为列为汇率操纵国等一系列因素下，中国短期内调整人民币汇率的预期持续被强化。

根据最新的人民币远期NDF数据，人民币一年期对美元汇率在6.6附近波动，即相对于当前的汇率水平，约有 %的升值空间；人民币两年期对美元汇率在6.4附近波动，相对于当前的汇率水平约有7%的升值空间。根据我们宏观策略研究所的预计，年内人民币名义汇率升值幅度将介于 -5%。

2．汇兑损益历来是航空公司利润的主要部分历史数据显示，航空公司因飞机采购、航材采购主要在国外进行且主要以美元结算，巨额的外汇负债（截至P2事件点评人民币短期升值预期强化，关注航空股投资机会DONGXINGSECURITIES敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源09年中三大航空公司外币负债折合人民计价达1229亿元）一直是其行业特色。因此，在人民币升值过程中，航空业也是最为受益的行业之一——巨额汇兑收益成为航空公司的重要利润组成部分，甚至是其保持盈利的关键因素。上市公司披露数据显示，在2005年7月人民币进入升值周期以来，航空公司汇兑净收益合计达205亿元，特别是在人民币升值较为明显的2005年至2008年体现得尤为突出，虽然人民币升值形成的汇兑损益不能等同于航空公司主业利润贡献，但由于国内航空公司大多数收入和经营现金流以人民币结算，人民币升值形成的航空公司未来用于支付外币债务所需人民币减少，实质将显著提升航空公司内在价值，也有利于航空公司降低当前普遍高企的资产负债率水平(09年的中报显示，南航、东航和国航资产负债率分别高达89%、104%和76.9%)。

表：航空公司近几年汇兑收益状况表Q 航空公司利润总额（亿元）7.425.490.4- 24.760.5年末人民币汇率8.0717.8097. 056.8 56.828年度升值幅度2.55% . 6%6.90%6.88%0.09%航空公司汇兑收益28.9 6.572.267.8 .1航空公司汇兑收益/利润总额 .91.40..40.4 ．维持对民航业“看好”评级，人民币升值角度下，可首先关注汇率弹性最大的南方航空。

截至09年中期，中国国航、南方航空、新东方航空外币负债折算的人民币负债分别为40 亿元、469亿元、 57亿元，若人民币2010年升值 %，则将分别为中国国航、南方航空、新东航带来0.08元、0.12元、0.08元的每股收益贡献（其中南方航空已考虑其非公开增发20.8亿股对业绩的摊薄影响，若不考虑增发人民币升值 %将提升南航EPS达0.15元），比较而言，南方航空业绩对汇率的弹性最大。