交通运输京沪高铁不足虑等待暑运估值修复计划

交通运输：京沪高铁不足虑 等待暑运估值修复 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告关键点：

京沪高铁全程时间或大于预期，考虑京沪航线特点，京沪高铁对行业冲击或小于预期，仍看好暑运供需关系报告摘要：

京沪高铁全程时间或大于预期：冲击民航的主要是时速 00公里模式，预计京沪直达（停南京南站）4.8小时，经停班列全程5.5小时左右。初期每天开行动车组列车90对左右，我们估计约有40对时速 00公里列车往返京沪两地。参考武广高铁运行情况，若以始发时间为早上6::00共14小时计算，则平均每小时约为2.86对班次，但其中全程运行时间4.8小时的直达班次平均每小时仅约0.6班次（即约1.75小时才有一班），其它为全程运行时间约5.5小时的班次。

京沪航线预计分流量、票价影响均不超过20%：①预计高铁分流京沪航线旅客量不超过20%，考虑正常增速旅客运输量同比将下降约10%：参考武广航线分流影响约 0%，而京沪航线航距更长、航班频次更密，同时商务旅客占比较大，再考虑高铁时速将从 50公里降到 00公里，预计京沪航线分流不超过20%。②预计票价同比下降不超过20%：首先，京沪航线上对票价较不敏感的商务旅客占比约七八成，预计票价受到冲击主要是占比较小的休闲旅客部分，而自费出行的休闲旅客机票相对较低；其次，由于航距较长机票总票价较高，京沪航线现有航空旅客对票价承受能力较强；再次，目前行业运力偏紧的情况下运力调整灵活性较高，京沪航线运营飞机约八成为宽体机，预计航空公司可用窄体机替换部分宽体机应对暂时性冲击，客座率有望维持80%以上水平从而实现票价稳定。③收入和盈利影响测算：假设分流20%，票价不变，则2011年下半年京沪航线收入下降4.8亿，对东航、国航2011年EPS影响分别为-0.02元、-0.011元；假设分流20%，票价同比下降20%，则2011年下半年京沪航线收入下降12亿，对东航、国航2011年EPS影响分别为-0.05元、-0.029元。若上市公司调整运力，则虽成本也将减少一部分，盈利受影响幅度将小于以上测算值。

京沪高铁开通后，分流民航旅客量约占行业1.2 %，影响全行业RPK增速约0.8%：

①沿途航线旅客运输量占行业旅客运输量比重约为4.8%。以已开通高铁的航线分流数据为参考，根据航距和运行时间差进行测算，京沪高铁开通后分流民航旅客量约为行业1.2 %，影响行业RPK增速约0.8%。②估计2010年京沪高铁沿途航线全年收入约为110亿，若全部航线平均被分流25%，票价同比下降20%，则半年收入同比将下降约20亿（其中京沪航线收入下降12亿），盈利减少15亿。由于航空公司可通过运力调配减少投入，我们仅考虑票价作为影响盈利的主要因素，则预计京沪高铁开通对2011年下半年盈利影响约10亿。

京沪高铁开通后，不会改变今年供给偏紧的行业格局：考虑去年世博会高基数及京沪高铁分流，预计月RPK增速约为%，但ASK同比增速或仅为8%左右，行业仍呈现运力供给偏紧的状态。暑运运力偏紧的主要原因为：①2010年上半年运力净增加较平稳，七八月份新飞机到场架数偏多，基数较高。②2010年8月24日空难前，日利用率处于较高水平，但9月份起至今日利用率同比月均下降0.. 小时。我们预计旺季日利用率高基数效应更为明显，预计今年七八月旺季日利用率同比或下降0. -0.4小时。

投资策略：我们认为行业竞争格局稳定、供不应求提升了行业将航油成本向燃油附加费的传导能力，加上人民币升值带来的汇兑收益贡献，全年行业高盈利能力有保障。预计京沪高铁对民航冲击小于预期，6月底京沪高铁开通后仍看好七八月旺季行业供需关系。目前航空板块动态PE10.9倍，位于历史低位，京沪高铁开通后航空板块或将出现估值修复行情，建议风险偏好者可6月淡季布局航空股，推荐顺序为南航、国航、海航、东航。

国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布的中国制造业采购经理指数(PMI)显示 风险提示：油价大幅上涨、京沪高铁票价定价远小于预期、民航京沪航线准点率低于预期、行业需求显著低于预期