瑞银证券基本面数据可能为市场指明方向

瑞银证券：基本面数据可能为市场指明方向 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

宏观经济与债市供求8月统计局和汇丰PMI双双掉头向下，显示实体经济在政策“所以很多人担心订晚了订不上。”怀柔劳模山庄的工作人员称微刺激”下的回升动能减弱。随着美国经济持续复苏、欧元区和日本经济走出二季度的低谷，瑞银经济学家认为外需基本面整体仍比较稳健。我们预计内需疲弱可能仍是拖累经济增长的主要因素。瑞银经济学家预测8月工业生产同比增速可能将下滑至8.7%。与此同时，需求疲弱和收入下降可能会抑制8月制造业投资。

不过，受益于政策支持，基建投资可能仍将保持稳健，房地产投资同比增速可能略有改善。但是，我们预计受不良资产压力上升、存款持续流失对商业银行信贷投放力度的制约，8月商业银行新增贷款规模可能仍不及市场此前预期。此外，受决策层清理不必要的“通道”环节的影响，我们估计表外信贷的增速可能依旧低迷。

目前看来，尽管稳增长的“定向”刺激政策措施在二季度密集出台，但其对经济增长的提振作用似乎难以持续。特别地，我们预计随着“金九银十”过后地产销售活动温度褪去，基建和保障房建设托底经济的动能衰减，决策层坚守的“7.5%左右”的GDP增长目标底限将面临更大的下行风险。因此，我们预计决策层届时有可能进一步放松房地产政策，如降低房贷利率、下调首付比例等。瑞银经济学家认为，货币信贷政策的进一步松动，甚至全面降息来引导融资成本的下行，也应在政策储备中。

进入9月份，各周的公开市场到期量均较低。尽管我们预计外汇占款仍可能改善，但是临近季末和国庆长假，资金面面临波动幅度加大的风险。我们认为未来流动性预期和实质的持续改善，仍将高度依赖于货币政策的变化。与此同时，我们预计9月份整体利率债的供给将延续高频率和大规模，且由于到期量的减少，因此总的新增净供给将较8月份有所增加。

利率市场从供求关系上看，尽管9月的利率债净供给量可能增加，但目前的宏观环境下银行可能对贷款投放持更为谨慎的态度，且表外信贷仍受政策治理影响，可能使得银行增加可用于债市投资的资金。短期内我们预计不利于债市的因素来自于流动性可能出现波动的风险，但波动可能更多是时点性和事件性因素推动的（季末时点、IPO发行等）。如果基本面数据能够印证经济走弱的情况，加之市场对货学习邓小平理论和“三个代表”重要思想币政策调整的预期升温，我们认为基本面对市场的影响将会超过资金面，收益率曲线中长端的下降动力更大。我们建议投资者可以适当延长交易品种的期限，选择5年期以上政策性金融债，以获得更好的收益。

同时，建议投资者继续持有收5年回购互换固定利率的交易。